1.為什么企業(yè)債券的票面利率高于國(guó)債

謝邀由于合規(guī)的原因，從知乎銷聲匿跡很久，今天這個(gè)比較有質(zhì)量又不敏感的問題，不能再沉默了國(guó)內(nèi)帶有票面利率調(diào)整條款的債券可以大致分成兩類，一類是帶有次級(jí)性質(zhì)的永續(xù)債/優(yōu)先股（永續(xù)企業(yè)債、永續(xù)中票、優(yōu)先股）；另一類是普snipaste破解通的企業(yè)債/公司債/中票。

2.發(fā)行債券為什么要利息調(diào)整

票面利率調(diào)整條款在兩類債券中出現(xiàn)的原因和作用是不同的關(guān)于11廣匯01的直接回答在文末如果不嫌啰嗦，讓我們從永續(xù)債說起永續(xù)債/優(yōu)先股中的票面利率調(diào)整條款永續(xù)債中的票面利率調(diào)整條款是發(fā)行人按期贖回債券的善意表達(dá)，其實(shí)發(fā)行人并不愿意上調(diào)利率。

3.債券票面利率為什么要低

國(guó)內(nèi)的永續(xù)債和優(yōu)先股其實(shí)是一對(duì)孿生兄弟，他們本質(zhì)上都是類債權(quán)性質(zhì)的資本工具，但在滿足一些條件之后，可以用來補(bǔ)充發(fā)行人的權(quán)益資本站在發(fā)行人或者審計(jì)師的角度，這種資本工具是“永續(xù)”的、是“股”性的，因此可以補(bǔ)充權(quán)益資本。

4.為什么企業(yè)債券利率不得高于40%

而站在投資者的角度，如果這類工具snipaste破解最終真的變成永續(xù)的，那買了這些債券的投資經(jīng)理都該回家賣紅薯了怎樣解決這一對(duì)矛盾呢？這時(shí)候就需要請(qǐng)出票面利率調(diào)整條款了一般來說，在永續(xù)債中，票面利率上浮條款和發(fā)行人贖回權(quán)總是成對(duì)出現(xiàn)的。

5.債券為什么要進(jìn)行利息調(diào)整

永續(xù)債的贖回權(quán)和票面利率調(diào)整時(shí)間一般都設(shè)置為5年一次，票面利率上浮一般都是確定的300bp以上的固定幅度當(dāng)5年末，發(fā)行人選擇不贖回永續(xù)債時(shí)，就需要上調(diào)永續(xù)債利率300bp拿一個(gè)永續(xù)中票，15首鋼MTN002來舉例，。

6.為什么債券的票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí),債券要折價(jià)發(fā)行

（4）如果發(fā)行人不行使贖回權(quán)，則從第6個(gè)計(jì)息年度開始票面利率調(diào)整為當(dāng)期基準(zhǔn)利率加上初始利差再加上300個(gè)基點(diǎn)，在第6個(gè)snipaste破解計(jì)息年度至第10個(gè)計(jì)息年度內(nèi)保持不變當(dāng)期基準(zhǔn)利率為票面利率重置日前5個(gè)工作日上海清算所網(wǎng)站（。

7.為什么債券的票面利率越低,利率風(fēng)險(xiǎn)越大

上海清算所）和中國(guó)貨幣網(wǎng)（中國(guó)貨幣網(wǎng)--中國(guó)外匯交易中心主辦）（或中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司認(rèn)可的其他網(wǎng)站）公布的中債銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線中，待償期為5 年的國(guó)債收益率算術(shù)平均值（四舍五入計(jì)算到0.01%）。

8.企業(yè)發(fā)債利率為什么低了好

此后每5年重置票面利率以當(dāng)期基準(zhǔn)利率加上初始利差再加上300個(gè)基點(diǎn)確定（5）第6個(gè)計(jì)息年度開始票面利率公式為：當(dāng)期票面利率=當(dāng)期基準(zhǔn)利率+初始利差+300bps首鋼的主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)一直是AAA，這一期債券的利息是6.snipaste破解3%，如果5年后不贖回，那么按照債券條款規(guī)定，從第6年到第10年的利率就變成第5年末的5年期國(guó)債利率+317bp利差+300bp票面利率調(diào)整，假設(shè)當(dāng)時(shí)的國(guó)債利率與發(fā)行時(shí)一樣，那么就是9.3%，如果10年后仍然不贖回，并且國(guó)債利率仍然保持不變，（。

9.公司債券利息調(diào)整的意義

感謝大家指出我的這個(gè)錯(cuò)誤，昨天寫的時(shí)候沒注意到這個(gè)永續(xù)債的條款是根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)整的）那么第11年到第15年的利率就變成12.3%，如此循環(huán)往復(fù)首鋼是一個(gè)非常容易獲得大量廉價(jià)銀行融資的企業(yè)，而且它具有AAA的最高主體評(píng)級(jí)，很容易在5年后重新發(fā)行票息與這一期利率近似的永續(xù)債。

10.為什么債券票面利率越高,發(fā)行價(jià)格越高

因此，大概率首snipaste破解鋼會(huì)在5年后贖回這一期永續(xù)債，選擇重新發(fā)行新一期永續(xù)債或者改以股票募資，避免接近10%的融資成本這一點(diǎn)“大概率”被投資者、發(fā)行人（其實(shí)此處我個(gè)人存疑）和估值機(jī)構(gòu)（比如中債）默認(rèn)除了會(huì)計(jì)師之外，大家都把它默認(rèn)為一個(gè)5年期的債券來處理。

為什么不直接給投資者一個(gè)回售權(quán)來簡(jiǎn)化問題呢？因?yàn)榘凑招聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則，當(dāng)發(fā)行人對(duì)資本工具負(fù)有償還義務(wù)的時(shí)候，就不能作為權(quán)益處理贖回權(quán)+票面利率上浮條款就是用一個(gè)有條件的償還權(quán)利組合出來的近似償還義務(wù)通過這個(gè)變通，投資者與發(fā)行人皆大歡喜，會(huì)計(jì)師呢，裝作什么都不知道。

普通企業(yè)債券（公司債、企業(yè)債、中票）中的票面利率調(diào)整條款普通企業(yè)債券的票面利率調(diào)整條款是債券回售條款的制約，發(fā)snipaste破解行人有可能行使，也可能不行使，主要利用它來博弈債券的存續(xù)期限討論票面利率調(diào)整條款一定要跟回售條款放在一起看，他們是一體的。

國(guó)內(nèi)企業(yè)債券的票面利率調(diào)整條款總是與債券回售條款成對(duì)出現(xiàn)一般債券會(huì)約定5年期的債券，含有3年末的投資者提前回售權(quán)這樣到了3年末的時(shí)候，如果發(fā)行人不希望立刻歸還債券資金，他就需要給投資者一些好處，挽留他們不行使自己的權(quán)利。

這個(gè)好處，一般就是在債券回售申報(bào)之前，上調(diào)票面利率 @陳斯 （這位小兄弟的資料里寫了工作單位是PIMCO，好奇怪啊，沒聽說它家進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)）說了一個(gè)非常非常書本的解釋，沒把問題講透這里我也用的那個(gè)廣匯能源的例子吧：。

發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)：發(fā)行人有權(quán)決snipaste破解定是否在本期債券存續(xù)期的第3年末上調(diào)本期債券后3年的票面利率發(fā)行人將于本期債券第3個(gè)計(jì)息年度付息日前的第20個(gè)交易日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的信息披露媒體發(fā)布關(guān)于是否上調(diào)本期債券票面利率以及上調(diào)幅度的公告。

若發(fā)行人未行使利率上調(diào)選擇權(quán)，則本期債券后續(xù)期限票面利率仍維持原有票面利率不變投資者回售選擇權(quán)：發(fā)行人發(fā)出關(guān)于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的公告后，投資者有權(quán)選擇在本期債券第3個(gè)計(jì)息年度付息日將其持有的

本期債券全部或部分按面值回售給發(fā)行人本期債券第3個(gè)計(jì)息年度付息日即為回售支付日，發(fā)行人將按照上交所和證券登記機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則完成回售支付工作發(fā)行人發(fā)出關(guān)于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的公snipaste破解告之日起3個(gè)交易日內(nèi)，行使回售權(quán)的債券持有人可通過指定的。

交易系統(tǒng)進(jìn)行回售申報(bào)，債券持有人的回售申報(bào)經(jīng)確認(rèn)后不能撤銷，相應(yīng)的公司債券份額將被凍結(jié)交易；回售申報(bào)期不進(jìn)行申報(bào)的，則視為放棄回售選擇權(quán)，繼續(xù)持有本期債券并接受上述關(guān)于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的決定。

債券在發(fā)行的時(shí)候，帶著回售權(quán)+票面利率變動(dòng)選擇權(quán)組合，至少有三方面的原因首先，投資者喜歡這種債券它天然含有一份提前回售債券的期權(quán)，這是持有人擁有的權(quán)力，增加了債券的價(jià)值而與之成對(duì)出現(xiàn)的票面利率調(diào)整選擇權(quán)一般都是向上調(diào)整的權(quán)力。

也就是說，發(fā)行人對(duì)應(yīng)回售權(quán)所擁有的這份權(quán)力是不可能損害投資人既有利益的（發(fā)行人一般只能調(diào)高票面利率）站在組snipaste破解合經(jīng)理的角度，在市場(chǎng)利率大幅上行的時(shí)期，這種債券具有3年債券的特性（因?yàn)榭梢栽?年末提前回售給發(fā)行人）；在市場(chǎng)利率大幅下行的時(shí)期，又具有5年債券的特性（因?yàn)檫@時(shí)候，投資者大概率不會(huì)選擇回售債券）。

進(jìn)可攻，退可守其次，承銷商也喜歡這種債券因?yàn)樗麄兊某袖N費(fèi)是按照債券的存續(xù)期限來收的發(fā)一個(gè)5年含權(quán)的債券，承銷費(fèi)遠(yuǎn)高于3年的債券投資者呢，又傾向于把這種債券當(dāng)做3年期來定價(jià)由于投資者的偏好，導(dǎo)致這一類債券比不含權(quán)的。

5年期債券更加容易銷售何樂不為？最后，發(fā)行人也喜歡這類債券由于自己讓渡給投資者一個(gè)回售的權(quán)利，發(fā)行人能夠以3年期的利率發(fā)行一個(gè)5年期的債券當(dāng)利率曲線陡峭的時(shí)候，發(fā)行5年含3年末回售權(quán)+票面利snipaste破解率調(diào)整權(quán)的債券，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于發(fā)行純5年的債券。

舉一個(gè)空想的例子吧：假設(shè)現(xiàn)在2年期AA企業(yè)的債券利率水平是4.5%，3年期AA企業(yè)的債券利率水平是5%，5年期AA企業(yè)的債券利率水平是8%現(xiàn)在AA企業(yè)想投資一個(gè)周期為5年的項(xiàng)目顯然，它發(fā)行一個(gè)3+2含權(quán)的債券能夠獲得最低的融資成本（按3年期，5%來定價(jià)）。

如果強(qiáng)行發(fā)行一個(gè)純5年期的債券，市場(chǎng)會(huì)按照8%來定價(jià)假設(shè)我們的AA企業(yè)選擇了3+2的方式發(fā)行票息為5%的5年期含3年末回售及調(diào)息權(quán)的公司債那么現(xiàn)在到了第3年末，債券還剩下2年，到了投資者選擇是否行使回售權(quán)的時(shí)候。

假設(shè)現(xiàn)在由于資金緊張，利率曲線向上平移了100bp，2年期AA是5.5%，3年期AA是6.snipaste破解5%在這種利率曲線下，我們這個(gè)債券的價(jià)格應(yīng)該跌倒了100元以下（要素都給了，有興趣可以用excel算一下），市場(chǎng)應(yīng)該預(yù)期這個(gè)債券會(huì)以100元被回售給發(fā)行人。

這時(shí)候，發(fā)行人就可以執(zhí)行票面利率上浮權(quán)了，將未來兩年的票息從5%上調(diào)到6%，那么債券的吸引力就大大提高了因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)上2年期的AA債券收益率只有5.5%，而投資者現(xiàn)在持有的AA企業(yè)發(fā)行的2年期債券票息被上調(diào)到了6%，理論上，這個(gè)債券的價(jià)格將漲回100元以上。

大多數(shù)投資者（除非有非常強(qiáng)的流動(dòng)性管理需求），就會(huì)選擇繼續(xù)持有這個(gè)債券對(duì)于發(fā)行人而言，這個(gè)3+2的5年期企業(yè)債券最終融資成本為：5*3/5+6*2/5=5.4，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一開始選擇純5年的snipaste破解發(fā)行成本還有一種情況，就是回售期臨近的時(shí)候市場(chǎng)利率水平大幅下降，比如整個(gè)曲線都向下平移了200bp，那時(shí)發(fā)行一個(gè)2年AA債券的利率是2.5%，發(fā)行一個(gè)3年AA的利率是3%，那么發(fā)行人就完全可以放棄行使利率上調(diào)權(quán)，也不會(huì)有投資者行使回售權(quán)。

因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候，投資者無論如何也找不到另一個(gè)的票面利率5%的2年期AA債券了最后的最后，直接回答題主問的11廣匯01這是一個(gè)2011年發(fā)行的6年期公司債，含3年末的回售選擇權(quán)與票面利率調(diào)整權(quán)，發(fā)行時(shí)的票面利率6.9%。

雖然它的評(píng)級(jí)是AA，但是由于廣匯能源是一個(gè)民營(yíng)的能源企業(yè)，市場(chǎng)一直以低于AA曲線的價(jià)格在交易這個(gè)債券它在2014年回售期期間，按照3年期債券估值的snipaste破解市場(chǎng)公允收益率（中證估值）大約在6.8%附近，與當(dāng)期票面利率接近，公允價(jià)格也在100元附近（廢話），投資者很有可能存在回售這個(gè)債券的動(dòng)力。

這個(gè)dilemma就比較尷尬如果廣匯當(dāng)時(shí)選擇不調(diào)整票面利率，而他又有存續(xù)的融資需求，就需要重新發(fā)行一個(gè)3年期的債券以接續(xù)原定的6年融資方案（現(xiàn)在還剩3年）按照他當(dāng)時(shí)的債券公允利率，新發(fā)一個(gè)3年期債券的票息和原債券的票息相若（6.8% Vs. 6.9%）。

可是——新發(fā)一個(gè)債券有很大的成本，投行需要砍一刀承銷費(fèi)，評(píng)級(jí)公司需要新發(fā)一個(gè)評(píng)級(jí)報(bào)告；2015年二季度以前，新發(fā)一個(gè)債券需要經(jīng)過冗長(zhǎng)的監(jiān)管審核，短則一個(gè)季度，長(zhǎng)則一年，那么在新債券發(fā)行成功之前，還有過橋資金的snipaste破解額外融資成本。

因此綜上所述，也許上調(diào)未來3年的票面利率就是最好的選擇，把這些額外成本中的一部分作為未來3年的利息回報(bào)給投資者，讓理性的他們選擇繼續(xù)持有債券，放棄回售權(quán)——實(shí)際也是如此，11廣匯01的發(fā)行規(guī)模20億，2014年回售期后的存續(xù)規(guī)模仍然是20億。